两个月谈崩！雅诗兰黛与Puig“世纪并购”告吹，美妆行业不再迷信“大并购”？

全球美妆行业原本最受关注的一笔并购案，最终还是“告吹”了。

 

近日，雅诗兰黛与西班牙香水与时尚集团 Puig 正式宣布，双方已终止此前关于潜在合并交易的谈判。这场原本可能打造“400亿美元级美妆巨头”的交易，从3月曝光、5月仍在推进，到如今突然终止，仅用了两个月时间。

 

根据多家媒体披露的信息，这场交易失败背后，并非单一原因，而是涉及控制权、品牌利益、资本市场态度以及双方战略方向等多重矛盾。

 

 

一场原本可能改变全球美妆格局的交易

 

今年3月披露的合并谈判，旨在打造一个价值400亿美元的奢侈美妆集团。如果合并成功，双方将形成一个覆盖香水、美妆、护肤与时尚授权业务的超级集团，直接挑战行业龙头 L'Oréal。

 

其中，雅诗兰黛旗下拥有 MAC Cosmetics、Clinique（倩碧）、Tom Ford Beauty 等品牌；而 Puig 则拥有 Charlotte Tilbury、Carolina Herrera、Rabanne、Jean Paul Gaultier 等核心资产。

 

从业务结构来看，双方其实具有明显互补性：雅诗兰黛强于亚洲市场、高端护肤与百货渠道； Puig 则在欧洲香水市场表现强势，并持续押注高增长香氛业务，双方都希望进一步强化高端香水与“情绪消费”相关品类。

 

因此，早在今年3月消息首次曝光时，资本市场就一度认为，这可能成为近几年全球美妆行业最具标志性的并购案之一。

 

 

为什么最后谈崩了？

 

根据路透社后续披露，真正导致交易失败的，是一系列复杂问题叠加。最核心的问题之一，是双方创始家族都希望继续保留对新集团的话语权。William Lauder 所代表的 Lauder 家族，与 Puig 家族都不愿在控制权上做出明显让步。

 

此外，Puig 旗下明星品牌 Charlotte Tilbury 的股权安排，也成为关键障碍。报道称，Charlotte Tilbury 本人对其少数股权相关条款提出了额外要求，而双方在该品牌未来结构设计上始终未能完全达成一致。与此同时，Puig另一重要盈利资产 ISDIN 因并非完全控股，也让交易结构更加复杂。

 

更重要的是，资本市场对于这笔交易的态度发生了明显变化。今年3月并购消息曝光后，Puig 股价上涨，雅诗兰黛股价则出现下跌。而在交易终止消息公布后，情况完全反转，雅诗兰黛股价单日上涨约10%，Puig 股价则一度下跌约13%-14%。

 

这意味着，越来越多投资者开始担心大规模整合风险、家族治理结构复杂，雅诗兰黛当前正处于转型关键期，交易可能分散其重组精力。

 

 

雅诗兰黛：比起并购，现在更需要“自救”

 

事实上，雅诗兰黛近两年一直处于调整期。受亚洲旅游零售疲软、中国市场变化以及库存问题影响，公司此前连续多个季度承压。现任 CEO Stephane de La Faverie 正在推动名为“Beauty Reimagined”的全面重组计划。

 

就在5月初，雅诗兰黛还宣布将全球裁员规模扩大至9000-10000人，约占总员工数17.5%，同时进一步压缩传统百货渠道布局。

 

目前公司更希望把资源集中于高端香水、数字渠道、Sephora、Ulta、TikTok Shop 等新零售体系，优化供应链效率。因此，对于投资者而言，与其此时冒险推进超大型并购，不如先把公司基本盘稳住。

 

 

Puig 的“上市焦虑”仍未结束

 

而对 Puig 来说，这次并购失败同样意义重大。自2024年上市以来，Puig 的资本市场表现并不稳定。尽管其香水业务增长亮眼，但市场始终担心公司过度依赖香氛、奢侈消费周期波动、中东与欧洲市场不确定性以及多品牌整合后的盈利能力。

 

因此，此前市场一度认为，与雅诗兰黛合并，能够帮助 Puig 获得更强全球渠道能力以及更稳定的护肤业务结构。如今交易终止，也意味着 Puig 仍需独自面对上市后的增长压力。

 

 

事件背后透露的行业信号

 

这场并购虽然失败，但它其实暴露了当前全球美妆行业的几个核心趋势：

 

1. 美妆行业正在进入“巨头重组期”

 

过去几年，全球美妆行业已经从“疯狂收购”转向“结构优化”。相比单纯扩张规模，企业现在更关注利润率、渠道效率、品牌协同和高增长品类集中度。 尤其是在香水持续高速增长背景下，“香氛资产”已经成为国际美妆集团最想争夺的核心赛道之一。

 

2. “家族企业治理”仍是大型并购最大障碍

 

无论是 Lauder 家族还是 Puig 家族，本质上都属于典型的家族控制型企业。当两家拥有强家族文化的公司试图合并时，“谁说了算”往往比业务协同更难解决。

 

3. 美妆行业未来可能出现更多“局部收购”

 

虽然此次交易终止，但双方都强调，未来仍会继续寻找战略收购机会。这意味着未来行业可能不会频繁出现“超级并购”，但围绕香水品牌、功效护肤、情绪消费、医美相关、高端小众品牌的“精准收购”，可能会越来越受青睐。

 

 

编辑手记

 

这场“未完成的并购”，或许比真正完成，更能说明当下全球美妆行业正在发生什么。

 

过去十年，美妆行业经历了一轮非常典型的“资本扩张周期”——收购新锐品牌、押注高增长赛道、快速全球化，几乎成为所有国际集团共同的增长路径。但如今，从雅诗兰黛与 Puig 的谈判破裂可以看到，行业逻辑正在悄悄变化。

 

市场已经不再单纯相信“规模越大越安全”。

 

尤其在消费放缓、渠道重构、香水爆发、护肤增长承压的大背景下，资本开始重新审视：一家集团真正重要的，究竟是品牌数量，还是盈利质量？是全球版图，还是供应链效率？是继续做“大”，还是先把已有业务重新梳理清楚？

 

雅诗兰黛的态度，其实很具有代表性。相比继续通过并购扩张，它现在更像是在进入一种“修复模式”——调整渠道、压缩库存、优化组织、重建增长逻辑。这意味着，国际美妆巨头的竞争，可能已经从“谁买得更多”，逐渐转向“谁运营得更精细”。

 

而 Puig 的焦虑，则代表了另一类企业：拥有强势香氛资产，但仍需要资本市场证明“增长的稳定性”。香水确实是当下全球美妆最热赛道之一，但香氛的高增长能否长期支撑一家上市集团的估值，市场显然还在观察。

 

 

综合参考自雅诗兰黛集团官方声明，及 Reuters,BusinessToday,fashionnetwork 等公开报道

 

来源： 

编辑：Candy Tang