400 亿美元美妆巨擘呼之欲出？雅诗兰黛与 Puig 确认合并谈判

2026 年 3 月 23 日，美国美妆巨头雅诗兰黛集团（The Estee Lauder Companies）与西班牙美妆时尚集团 Puig 分别发布声明，确认双方正就潜在的业务合并进行磋商。若交易达成，合并后的新公司市值将达约 400 亿美元（约合 2750 亿人民币），一举成为全球规模仅次于欧莱雅集团的高端美妆集团。

 

雅诗兰黛在声明中表示：“尚未做出最终决定，也未达成任何协议。除非双方签署协议，否则无法对交易或条款作出任何保证。” Puig 发布了措辞相似的声明。

 

 

消息传出后，资本市场反应剧烈。雅诗兰黛股价周一收盘下跌 7.7%，报 79.28 美元，市值降至约 287 亿美元。Puig 在美国上市的股票则上涨约 11%，市值推升至超过 110 亿美元。两家公司股价的反向波动，折射出市场对这笔交易的复杂评估。

 

 

品牌版图互补，香水到护肤全品类覆盖

 

雅诗兰黛旗下拥有 Estee Lauder、Clinique 倩碧、La Mer 海蓝之谜、M.A.C、Bobbi Brown、The Ordinary、Le Labo、Jo Malone London、Tom Ford Beauty、Kilian Paris、Frederic Malle 等横跨护肤、彩妆与香水的品牌矩阵。

 

 

Puig 的品牌组合则以香水为核心，涵盖 Jean Paul Gaultier、Rabanne、Carolina Herrera、Byredo、Penhaligon's 等知名香水品牌，同时拥有彩妆品牌 Charlotte Tilbury、护肤品牌 Dr. Barbara Sturm，以及 Dries Van Noten、Nina Ricci 等时装品牌。

 

 

 

 

两家公司 2025 财年合计销售额超过 200 亿美元。雅诗兰黛 2025 财年营收为 143 亿美元，同比下降 8%；Puig 2025 年净营收则达 50.42 亿欧元，同比增长约 7.8%。

 

从品类结构看，合并的战略逻辑清晰。雅诗兰黛的营收主要来自护肤和彩妆，香水虽是增长最快的板块，最近一个季度增长 9%，但在整体营收中占比仍相对较小。Puig 则恰好相反，香水贡献了集团超过 70% 的收入。加拿大皇家银行分析师指出，雅诗兰黛在香水品类上相对于欧莱雅和 LVMH 存在明显短板，与 Puig 的合并恰好填补了这一缺口。

 

品牌层面的互补同样值得关注。雅诗兰黛旗下彩妆品牌正面临老化困境，Charlotte Tilbury 作为一个具有创始人光环的强势品牌，有望为其彩妆业务注入活力。雅诗兰黛在全球零售渠道的运营经验，也可以为 Puig 旗下品牌的线下拓展提供支撑。

 

雅诗兰黛近年正在调整渠道策略，将品牌零售重心转向 Amazon 等线上快速增长渠道。此前多年，该集团出于维护高端品牌形象的考量一直回避 Amazon。与此同时，集团也在推出更低价位的产品线，以吸引年轻一代消费者。Puig 在美洲市场的扩张恰好可以借助这一渠道转型的红利。
 

 

行业整合加速，对抗欧莱雅的战略棋局

 

此次合并谈判的背景是全球美妆行业正在经历新一轮整合。

 

2025 年 10 月，Gucci 母公司开云集团（Kering）以 40 亿欧元将旗下美妆业务出售给欧莱雅集团，后者由此获得了高端香水品牌 Creed 以及 Bottega Veneta、Balenciaga 等品牌的长期独家美妆开发权。e.l.f. Beauty 收购了 Hailey Bieber 的护肤品牌 Rhode，Coty 则启动了对旗下大众美妆业务的战略审查。

 

根据知情人士向路透社透露，雅诗兰黛与 Puig 合并的核心动机之一，正是打造一个能够与欧莱雅抗衡的集团。欧莱雅在后疫情时代凭借 CeraVe 等皮肤科学护肤品牌率先抓住了增长机遇，在美国市场的表现持续领先于雅诗兰黛。不过，即便合并后的新公司市值达到 400 亿美元，仍不到市值超过 2000 亿美元的欧莱雅的四分之一，但已足以构成一个更具规模的竞争平台，为未来的品牌收购提供更大的资源与空间。

 

有投资银行认为，在开云美妆出售给欧莱雅之后，雅诗兰黛在高端美妆市场需要补回失地，与 Puig 的合并在一定程度上解决了这一问题，尤其是在香水品类，两家公司在家族控股的治理结构上也存在文化契合度。

 

 

两位新 CEO 面临转型期的合并挑战

 

雅诗兰黛正处于艰难的业务转型中。

 

2025 年 1 月，Stephane de La Faverie 接替退休的 Fabrizio Freda 出任 CEO，并推出名为「Beauty Reimagined」的全面转型计划。de La Faverie 此前负责雅诗兰黛的香水业务部门，对香水品类的增长潜力有切身判断，这也为理解集团为何会推动与一家以香水为核心的公司合并提供了注脚。2026 财年第二季度（截至 2025 年 12 月 31 日），雅诗兰黛有机净销售额同比增长 4%，达到 41.6 亿美元，在中国和欧洲市场出现改善迹象，但美洲市场仍面临消费疲软。de La Faverie 在财报电话会议上表示，公司已结束在美洲市场长达十年的份额流失。

 

 

Puig 方面，Marc Puig 上周将 CEO 职位交接给 Jose Manuel Albesa，自己转任执行主席。Albesa 是 Puig 110 年历史上第一位非家族成员 CEO。Puig 于 2024 年完成了西班牙近十年来规模最大的 IPO，发行价为每股 24.50 欧元，估值约 139 亿欧元，但上市后股价持续走低。2025 年全年，Puig 净利润增长 12%，Carolina Herrera 和 Jean Paul Gaultier 是香水业务的核心增长引擎，Byredo 在小众香水领域实现了双位数增长。Rabanne、Carolina Herrera 和 Jean Paul Gaultier 持续占据全球香水市场前十的三个席位。

 

 

美国市场研究公司 eMarketer 指出，合并可能搅动整个美妆行业格局，但也可能为雅诗兰黛带来更多负担。如此规模的交易可能削弱雅诗兰黛的创新能力和对敏捷型竞争对手的应变速度。Puig 上月也报告了香水业务增速放缓，后疫情时代的红利正在消退。英国数据分析和咨询公司 GlobalData 则认为，雅诗兰黛可以从 Puig 身上学习如何以更聚焦的方式发展品牌，保持消费者相关性；而 Puig 可以借助雅诗兰黛在渠道分销和规模运营上的经验。

 

雅诗兰黛此前的收购记录喜忧参半。2021 年收购 The Ordinary 母公司 Deciem 被视为成功案例，但 Too Faced、Smashbox 和 Dr. Jart+ 三个早期收购的品牌据报正在寻求出售，报价远低于当初的收购价。2026 年 3 月，雅诗兰黛全资收购了印度阿育吠陀美妆品牌 Forest Essentials，拓展了地域版图，但对品牌活力的提振有限。

 

据外媒报道，雅诗兰黛和 Puig 双方正在讨论的合并方案涉及现金加股票的组合，交易的最终结构、时间表和监管审批仍存在重大不确定性。

 

这是一笔雄心勃勃的交易构想，执行层面的挑战，才是真正的考验。

 

 

综合参考自雅诗兰黛集团官方声明，及 Reuters, FT, Vogue Business, BBC 等公开报道

 

来源： 

采访&撰稿：John Xie