联合利华剥离食品业务，3100亿All in美容健康个护家清

来源：happi China 发布时间：2026-04-01 65

食品与饮料其他个人护理品其他产业动态应用及案例化妆品与个人护理品并购投资食品饮料企业动态特别报道

食品史上第二大交易，一个日化巨头的「断舍离」

联合利华将食品业务与调味料巨头味可美合并，交易估值约 448 亿美元，由此转型为年营收 390 亿欧元（约合 3100 亿人民币）的纯粹日化企业……

2026 年 3 月 31 日，联合利华（Unilever）宣布将旗下食品业务与美国调味料企业味可美（McCormick）合并，合并后新公司估值约 650 亿美元。

这是食品行业历史上第二大交易，也是联合利华 CEO Fernando Fernandez 自 2025 年 3 月上任以来最大的战略动作。

剥离食品板块后，联合利华将成为一家专注美容、健康、个人护理和家庭护理的纯粹日化公司，年营收约 390 亿欧元。

对个护美容行业而言，这家拥有多芬（Dove）、凌仕（Axe）、Liquid IV 等品牌的消费品集团，正在把全部筹码押向美容与个护赛道。

Part 1

交易架构对价

据了解，整桩交易采用反向莫里斯信托（Reverse Morris Trust，RMT）结构，在美国联邦所得税层面对联合利华及其股东免税。具体安排是，联合利华先将食品业务拆分为独立实体，再与味可美合并。

对价方面，联合利华将获得 157 亿美元现金，加上合并后新公司 65% 的完全稀释股权（按味可美近一个月成交量加权均价 57.84 美元计算，相当于 291 亿美元）。其中联合利华股东直接持有新公司 55.1% 股权，联合利华公司层面另持 9.9%，味可美股东持有 35%。

联合利华食品业务的企业价值（EV）约 448 亿美元，对应 EV/Sales 倍数 3.6 倍，EV/EBITDA 倍数 13.8 倍。

交易不包含联合利华在印度、尼泊尔和葡萄牙的食品业务，也不涉及立顿即饮茶（Lipton）和 Lifestyle Nutrition 等品牌。预计 2027 年中完成，尚需味可美股东批准和监管审批。

Part 2

一桩酝酿已久的剥离

联合利华与食品行业的渊源可追溯到 1860 年代，其荷兰创始家族从黄油贸易起家。1929 年 Margarine Unie 与 Lever Brothers 合并，缔造了联合利华的前身，食品一直是公司基因的一部分。

改变始于过去十年，健康饮食观念兴起，消费者从包装食品转向新鲜食材。GLP-1 类减重药物进一步抑制了加工食品需求，据 EMARKETER 数据，使用 GLP-1 药物的家庭在六个月内食品杂货支出下降约 4%。此外，超市自有品牌价格优势明显，零售商持续扩大自有品牌供应，定价往往仅为品牌产品的三分之一到二分之一，侵蚀着品牌食品的市场份额。美国卫生部门与政界人物对超加工食品健康风险的公开批评，也在加剧市场对包装食品前景的担忧。多重压力下，联合利华食品业务的增长持续落后于集团整体水平。

2025 财年，食品板块营收 129 亿欧元，占集团总营收 505 亿欧元的四分之一强，底层销售增长率仅 2.5%，远低于集团 4%–6% 的中期目标。好乐门（Hellmann's）和家乐（Knorr）两大品牌贡献了食品业务约 70% 的销售额。

食品板块的底层经营利润率 22.6%，高于集团整体的 20%，长期支撑着联合利华的利润表现。但增速疲软是更核心的问题。有分析师指出，新兴市场贡献了联合利华食品业务约 55% 的收入，增长空间仍在，但不足以弥补欧洲和美国市场的饱和。

2022 年激进投资者 Nelson Peltz 建仓联合利华后，剥离食品的外部压力持续加大。前任 CEO Alan Jope 和 Hein Schumacher 相继离任，曾任 CFO 兼美容健康业务负责人的 Fernandez 被推上前台，使命就是精简组合、聚焦增长。

2025 年 12 月，联合利华完成冰淇淋业务的拆分独立（The Magnum Ice Cream Company），剥离了梦龙（Magnum）、Ben & Jerry's、可爱多（Cornetto）等品牌。此前，联合利华还陆续出售了零食品牌 Graze 和植物肉品牌 The Vegetarian Butcher。据报道，联合利华还曾与卡夫亨氏（Kraft Heinz）接触，计划将食品业务与后者的调味品和酱料部门合并，但谈判因卡夫亨氏 CEO Steve Cahillane 暂停公司拆分计划而搁浅。

与味可美的合并，是这一系列动作的收官之笔。

Part 3

资本市场冷遇

消息公布当日，联合利华股价下跌约 3%–4%，触及近一年低点，味可美股价在华尔街开盘后跌幅一度达 9%。

加拿大皇家银行分析师质疑，联合利华为何要把一个由两个核心品牌，家乐和好乐门主导、且 100% 持有的业务，以较低的控制权溢价换成一家庞杂食品公司 55% 的股份？

英国的资产管理公司 Quilter Cheviot 消费品分析师评价更为中性，认为交易对味可美是变革性的，对联合利华则是渐进式的。味可美获得了全球规模和分销能力，尤其是在调味品领域，有望借助联合利华品牌实现更好的销售增长。

巴克莱银行分析师在早前的报告中已指出，交易在战略上有充分理由，且每股收益增厚效应可能显著，但高昂的交易估值、执行风险以及联合利华股东在新公司中的多数持股地位，可能抑制投资者的初始热情。

英杰华投资则对 RMT 结构表示认可，认为考虑到近年来类似交易面临的税务问题，这一安排是明智的，并引用了宝洁（此前成功使用 RMT 结构剥离非核心业务的先例。

Part 4

剥离之后全力押注日化与美容

食品业务剥离完成后，联合利华将只保留美容（Beauty）、健康（Wellbeing）、个人护理（Personal Care）和家庭护理（Home Care）四大板块。

按 2025 财年数据，美容、健康和个人护理合计将贡献集团约 67% 的营收（此前为 51%）；美国和印度两大核心市场将贡献约 38% 的营收（此前为 33%）；新兴市场整体占比从 59% 提升至 62%。

联合利华披露，剔除食品板块后，剩余组合过去三年的复合底层销售增长率为 5.4%，毛利率 48%，品牌营销投入率 18%，底层经营利润率 19%。

改集团重申中期目标：中单位数底层销售增长，其中底层销量增长不低于 2%，经营利润率持续温和改善。资本回报方面，预计 2026 至 2029 年间完成 60 亿欧元股票回购；每年约 15 亿欧元用于补强型收购；股息支付率维持在 60% 左右。

食品业务分离预计产生 4 亿至 5 亿欧元的搁浅成本，联合利华将通过 5 亿欧元一次性重组支出，分摊于 2027–2029 年予以消化，同时设置约两年的过渡服务协议，覆盖 IT 和分销物流等领域。

数字之外，更值得关注的是联合利华正在为日化板块构建的增长逻辑。去年推出的 SASSY 品牌战略和「Desire at Scale」营销模型。首席增长与营销官 Esi Eggleston Bracey 将这一思路概括为向奢侈品牌学习「制造渴望」的能力，把日化品牌从功能性消费品升级为消费者主动追求的对象。

《happi China》也观察到，这套逻辑已经开始落地。2026 年 3 月，凡士林（Vaseline）完成品牌焕新，推出面向 Z 世代和 Alpha 世代的唇部产品，将传统护肤品牌与色彩趋势嫁接。

卫宝（Lifebuoy）的转型更为彻底，这个以杀菌皂闻名的品牌被重新定位为皮肤屏障修护、有科学背书的护肤线，同样是「Desire at Scale」框架下的产物。

联合利华在官方声明中明确将高端化（premiumisation）、科学驱动创新和数字化渠道列为日化板块的三大结构性增长动力。

该公司还强调，美容、健康和个人护理品类共享底层技术平台——配方设计、微生物组、表面活性剂、香精和包装设计——以及 AI 驱动的研发和数字基础设施，这种能力共享将支撑全球范围内的可复制增长。

联合利华在 AI 驱动研发方面的实践，远不止于战略愿景。该公司中国研发团队主导开发的 AI for Science 创新平台，已集成六大 AI 模型，覆盖从原料筛选到功效验证的全链路。即将出刊的 happi China 四月刊中，我们独家专访了联合利华中国研发策略与运营负责人梁燕，深入探讨 AI 在美妆个护研发体系中的真实应用现状与边界。敬请关注「荣格个护」微信公众号或订阅杂志，第一时间获取完整报道。