中东战争之下，全球化工产业有何影响？

2月28日，美以对伊发动联合军事行动，伊朗对以色列及中东地区多个目标予以还击，中东紧张局势骤然升级，或引发原油、天然气、丙烷、甲醇、尿素等多种能源化工品供应风险。华泰睿思认为霍尔木兹海峡短期运输受阻风险或显著提升，25年通过该海峡出口的商品运输量在全球份额的占比高的分别为化肥33%、甲醇32%、原油及凝析油31%、NGLs（包括乙烷、丙烷、丁烷等）23%、LNG 19%及矿石（17%），相关产品价格中枢或抬升。考虑原油地缘溢价、全球供需格局及OPEC+闲置产能，华泰睿思上调26年Brent均价预测为70美元/桶（前值65美元/桶）。油气开采、煤化工、炼化行业均有望受益。

美以对伊发动联合军事行动，霍尔木兹海峡短期运输受阻风险提升

2月28日，美以对伊发动联合军事行动，伊朗对中东地区周边美军基地目标予以还击，中东紧张局势骤然升级。伊朗原油产量26年1月为313万桶/天，出口量约130万桶/天，据Kpler跟踪数据，冲突发生数小时后，5艘VLCC油轮转向离开中东海湾，涉及原油运力约1000万桶。26年1-2月通过霍尔木兹海峡的原油海运量占全球的34%。同时25年NGLs、LNG经霍尔木兹海峡的海运出口量占比为23%、19%。我们认为此次冲突显著推升霍尔木兹海峡短期运输受阻风险，导致全球原油、LNG、丙烷等出现潜在供应缺口，相关产品将迎来一轮阶段性上涨，带动烯烃、芳烃价格上升。但若后续谈判有所进展，该国原油出口量及合规性或将提升，全球原油过剩难解。

霍尔木兹海峡运输受阻或导致全球尿素和甲醇再现缺口

本次冲突或导致霍尔木兹海峡短期关闭，或影响伊朗甲醇、尿素出口。在过往25年6月伊以冲突事件中，伊朗削减气头化工原料供应，持续2周，该事件导致我国甲醇港口价格大幅上涨300元至2700元/吨以上，且中东尿素FOB价格上涨30-50美元至450美元/吨左右。据IFA，25年伊朗尿素出口量约900万吨/年，占全球外贸量10-15%。据海关数据，25年我国自中东地区进口的甲醇约980万吨，占国内甲醇贸易量30-35%，且国内港口库存仍处同期低位。我们认为，若伊朗气头化工品出口影响持续，或将推高我国华东地区甲醇价格，且导致26H1北半球春耕期间的国际尿素缺口。

油气开采、煤化工、炼化企业有望受益

我们认为地缘紧张局势或致油价短期高波动上行，但全球供需格局仍施压中枢价格，我们上调26年Brent均价预测为70美元/桶（前值65美元/桶，参考华泰石油化工团队1月26日发布的报告《地缘溢价或提前带动油价筑底反弹》）。国内油气主要生产企业助力自主可控。煤化工企业受益于甲醇缺口导致产业链提价。炼化企业受益于原油提价过程的库存收益，且在供给格局反转的烯烃、芳烃价差有望扩大，同时霍尔木兹海峡影响中东硫磺出口，亦将导致中国硫磺价格抬升，对炼化企业有所利好。

风险提示：中东局势紧张加剧风险，全球需求不及预期风险。

图表