估值200亿美元！强生战略急转弯，骨科巨头DePuy Synthes待价而沽

2026年初春，全球医疗器械行业迎来了一则重磅消息。强生公司（Johnson & Johnson）对旗下骨科业务DePuy Synthes的处置方案，在短短四个月内发生了戏剧性的转向：从计划分拆独立上市，转为寻求直接出售，目标估值超过200亿美元。

 

这一调整不仅意味着强生自身战略的加速聚焦，也预示着全球骨科器械市场格局将迎来一次深度洗牌。

 

 

故事的起点在2025年10月。当时，强生宣布计划在未来18至24个月内，将旗下骨科业务DePuy Synthes分拆为一家独立的上市公司。这是强生在剥离消费者健康业务后的又一次重大重组，彼时的核心逻辑是“聚焦”：让强生更专注于高增长的制药与医疗科技领域，同时让骨科业务作为独立公司，在成熟的市场中与对手正面竞争。

 

然而，仅过了四个月，剧情出现了关键转折。据彭博社及路透社援引知情人士消息，强生正在整理DePuy Synthes的财务资料，预计在未来数周内与潜在买家会面。曾经的首选方案“免税分拆”已被搁置，取而代之的是更为直接的“整体出售”。

这一转变看似突然，实则有迹可循。强生首席财务官Joe Wolk此前在谈及分拆时就曾留有余地，表示虽然优先考虑分拆，但对“其他可能创造更大价值的选项持开放态度”。而从分拆到出售的加速键，很大程度上源于DePuy Synthes自身的业绩压力。

 

数据显示，2025年DePuy Synthes营收为93亿美元，同比仅微增1.1%。在强生医疗科技板块中，这一增速远低于心血管业务15.8%的激增幅度，也落后于外科手术和眼科业务，成为四大业务板块中表现最弱的一环。对于追求高增长的强生而言，剥离这项增长乏力的“现金牛”业务，将回笼的200亿美元资金投入到心血管、机器人等更具想象空间的赛道，无疑是更具吸引力的选择。

 

两次实际并购造就骨科帝国

即将被摆上货架的DePuy Synthes，并非等闲之辈。它是一个通过两次世纪并购而实现的“骨科帝国”。

 

1998年，强生以35亿美元收购DePuy，切入关节置换领域；2011年，强生斥资197亿美元天价收购瑞士骨科巨头Synthes，一举补全了在创伤与脊柱领域的短板。合并后的DePuy Synthes产品线覆盖关节重建、脊柱、创伤、运动医学及新兴的VELYS骨科机器人，在全球骨科市场占据举足轻重的地位。

 

然而，这个庞大的帝国长期以来也背负着沉重的法律包袱。围绕已召回的ASR髋关节置换系统的设计缺陷，强生面临了数千起诉讼。不过，这一障碍正在逐步扫清。截至2026年2月初，全美近10,600起相关诉讼中，仅剩128起未决。法律风险的出清，无疑为强生在这个时间节点寻求高价出售铺平了道路。

 

私募股权与产业巨头的博弈

面对估值超200亿美元的DePuy Synthes，谁有能力且有意愿接下这个盘子？

 

目前来看，大型私募股权机构是最主要的潜在买家。据媒体报道，包括KKR、黑石（Blackstone）在内的多家顶级PE机构正密切关注此项交易，甚至可能效仿2006年联合收购Biomet的模式，组成财团进行联合竞标。

 

对于PE而言，DePuy Synthes的魅力在于其稳定的现金流和市场份额。尽管增长缓慢，但它每年能带来近百亿美元的营收，是全球骨科市场中不可多得的成熟资产。PE入主后，通常会通过成本优化、精简产品线、剥离非核心业务等手段提升利润率，在持有5至7年后寻求通过重新上市或转售退出。

 

当然，挑战同样存在：如何在一个低增长的市场中实现价值提升，以及如何处理从强生体系中剥离时的复杂运营重构，都是对PE管理能力的考验。

 

与此同时，报道也指出，该业务可能会吸引其他医疗器械同行的兴趣。但在当前反垄断审查日趋严格的背景下，任何一家现有的骨科巨头若想吞下体量如此之大的DePuy Synthes，都将面临极高的监管壁垒。因此，相较而言，由PE联合体接手似乎是现阶段更具可行性的路径。

 

 

巨头们纷纷“瘦身”

强生的战略转向，并非孤立事件，而是近年来全球医疗科技巨头集体“瘦身”的一个缩影。

 

史赛克（Stryker）宣布出售其脊柱植入物业务，集中资源发展关节置换与机器人平台；捷迈邦美（Zimmer Biomet）此前已分拆ZimVie，专注于核心关节业务；百特（Baxter）出售了肾脏护理业务；美敦力（Medtronic）和BD则分拆了糖尿病业务。

 

这些动作背后共同的逻辑是：在存量竞争时代，资本市场不再奖励大而全的多元化，而是青睐那些在细分领域具备高增长、高利润的“专科龙头”。强生此番若以200亿美元成功出售骨科业务，将成为这一轮行业整合浪潮中规模最大、影响最深远的交易之一。

 

全球骨科版图或将迎来重塑

如果交易达成，DePuy Synthes的所有权变更将引发一系列连锁反应。

 

在强生内部，这将是一次彻底的“断舍离”。强生的手术机器人战略将聚焦于外科与介入方向（如Ottava平台和Monarch平台），而骨科机器人VELYS大概率将随DePuy Synthes一同剥离，交由新东家运营。

 

 

VELYS作为近年来强生对抗史赛克Mako机器人的核心资产，其后续能否在新东家手中获得足够的研发投入，将直接影响DePuy Synthes在“机器人+骨科”赛道上的竞争力。

 

在全球市场，一个独立运营、由财务投资者驱动的DePuy Synthes将如何改变竞争格局？它可能会变得更灵活、更注重短期利润，但在长期技术投入上或许难以与史赛克等战略型对手匹敌。

 

对中国市场而言，这一变动同样意义深远。DePuy Synthes在华业务长期依托强生的品牌和渠道网络。所有权的变更可能带来一段战略调整期，在此期间，国产骨科龙头如威高、大博、爱康等企业或将获得进一步渗透市场的窗口期。

 

截至发稿，强生公司尚未对出售传闻作出正式回应。但无论最终结果如何，全球骨科产业的结构性变革，已然开启。、