年入 20 亿的 HBN 冲刺港股

2026 年 1 月 26 日，网红护肤品牌 HBN 的母公司深圳护家科技（集团）股份有限公司正式向港交所递交主板上市申请。这家凭借「早 C 晚 A」护肤理念迅速崛起的国货品牌，正式开启资本市场之旅。

 

港交所披露的招股书显示，摩根士丹利和中金公司担任联席保荐人。护家科技成立于 2014 年，2019 年推出 HBN 品牌，主打皮肤学级改善型护肤品。据灼识咨询报告，按 2024 年护肤品零售额计，HBN 已跻身中国护肤品市场前十大国产品牌，且是其中最年轻的一家。

 

股权结构方面，护家科技由董事长姚哲男及其配偶、总经理汪洋合计控股 76.19%。美图公司此前公告显示，按完全摊薄基准持有护家科技约 23.81% 股权。

 

2026 年 1 月 26 日，网红护肤品牌 HBN 的母公司深圳护家科技（集团）股份有限公司正式向港交所递交主板上市申请。这家凭借「早 C 晚 A」护肤理念迅速崛起的国货品牌，正式开启资本市场之旅。

 

港交所披露的招股书显示，摩根士丹利和中金公司担任联席保荐人。护家科技成立于 2014 年，2019 年推出 HBN 品牌，主打皮肤学级改善型护肤品。据灼识咨询报告，按 2024 年护肤品零售额计，HBN 已跻身中国护肤品市场前十大国产品牌，且是其中最年轻的一家。

 

股权结构方面，护家科技由董事长姚哲男及其配偶、总经理汪洋合计控股 76.19%。美图公司此前公告显示，按完全摊薄基准持有护家科技约 23.81% 股权。

 

 

业绩稳健增长，毛利率维持高位

 

招股书披露的财务数据显示，护家科技近年保持稳健增长。2023 年、2024 年及 2025 年前三季度，公司总收入分别为 19.48 亿元、20.83 亿元和 15.14 亿元，2024 年同比增长 6.9%，2025 年前三季度同比增长 10.2%。

 

盈利能力方面，同期净利润分别为 0.39 亿元、1.29 亿元和 1.45 亿元。2024 年净利润同比大涨 232.5%，2025 年前三季度同比增长 190.3%。毛利率分别为 76.6%、73.4% 和 75.3%，整体高于行业平均水平。

 

从产品结构看，改善型护肤品是主要收入来源，2023 年、2024 年及 2025 年前三季度分别贡献 15.94 亿元、16.31 亿元和 11.90 亿元收入，占比约 80%。维稳型护肤品收入占比稳步提升，从 2023 年的 18.2% 增至 2025 年前三季度的 21.4%。

 

HBN 的核心单品表现突出。据灼识咨询数据，以销量计，其 A 醇成分护肤品在 2022 年至 2024 年连续三年位居中国市场第一，α-熊果苷焕颜精萃水在精华水品类同样连续三年排名第一。截至 2025 年 12 月 31 日，HBN 旗下早 C 晚 A 产品组合累计销量超过 3000 万件。

 

 

渠道高度集中，营销费用居高

 

护家科技的销售渠道高度集中于线上。招股书显示，2023 年、2024 年及 2025 年前三季度，线上渠道营收占比分别高达 98.6%、97.7% 和 95.1%，天猫、抖音和京东是主要阵地。

 

这种渠道结构带来的直接影响是销售费用率持续处于高位。同期销售及分销开支分别为 12.68 亿元、12.38 亿元和 8.71 亿元，占总收入的比例分别为 65.1%、59.4% 和 57.6%。招股书显示，公司前三大供应商均为推广服务、平台服务、软件服务提供方。

 

复购率是 HBN 反复强调的优势。招股书披露，截至 2025 年 9 月，HBN 拥有超 460 万复购用户，2025 年天猫和抖音平台平均复购率分别达 35.4% 和 44.0%。

 

值得关注的是，护家科技的收入几乎全部来自 HBN 这一单一品牌，而 HBN 又高度依赖少数明星单品。α-熊果素莹亮精萃水、视黄醇塑颜精华乳和视黄醇紧塑赋活晚霜三大核心单品一度占据品牌店铺销售近四成。2025 年，公司通过全资子公司推出全新美妆品牌「洛可馨 LOCKSKIN」，尝试孵化第二增长曲线。

 

 

研发投入引发市场讨论

 

「让真功效名副其实」是 HBN 的品牌理念，但其研发投入强度引发市场关注。

 

招股书显示，2023 年、2024 年及 2025 年前三季度的研发开支分别为 0.66 亿元、0.58 亿元和 0.40 亿元，研发费用占收入比例从 3.4% 降至 2.6%。截至 2025 年 9 月 30 日，护家科技拥有 816 名全职员工，其中销售及市场人员 423 人，研发人员 103 人。

 

在生产模式上，护家科技多数产品采用代工模式，主要由芭薇股份、诺斯贝尔等第三方合同制造商生产。芭薇股份此前递交的招股书中，将 HBN 的部分产品列为自身主要产品，并表示「公司所生产的产品配方均由公司自主研发完成」。护家科技则在招股书中表示，在合作生产中保留对产品属性、功效及美学表现的决定权。

 

招股书同时披露了一些研发成果：截至 2025 年 9 月 30 日，HBN 累计发表 SCI 国际索引期刊论文 50 篇，以第一作者身份发表的论文数量在国产护肤品牌中排名第一；自主研发化妆品新原料备案数量在国产品牌中排名第三，其中包括国内首个通过化妆品新原料备案的合成类 A 醇成分「补骨脂酚阿魏酸酯」。

 

当前，国货美妆正迎来新一轮上市潮，林清轩、半亩花田、谷雨等品牌纷纷启动资本化进程。护家科技此次递表，正处于港股资本市场重新审视成长型消费品牌的窗口期。其后续估值定价及市场表现，将成为观察国货功效护肤赛道的重要样本。

 

 

综合参考自中国基金报、财中社、澎湃新闻等

 

来源：

撰稿：John Xie