汽车和汽车零部件行业2026年投资策略：东升西落，聚焦AI+机器人

2025板块复盘，子板块表现分化

总体表现上涨，零部件大幅跑赢市场

2025年至今（截至10/31），中信A股汽车指数上涨25.7%（跑赢沪深300指数约7.7个百分点）；其中，零部件 大幅跑赢市场（汽车零部件指数上涨42.7% vs. 中信乘用车指数上涨6.4%）。从估值表现来看， 当前中信A股汽 车指数、乘用车及零部件各子板块的PE-TTM估值均处于近三年以来的均值和+1x标准差之间；其中，乘用车约 36.7x，零部件约37.4x。以旧换新销量提振效果显著、行业智能化加速转型，但行业销量增速前高后低+反内卷抑 制以价换量导致Beta逐步走弱（头部自主新能源车企受一定冲击）；相比之下，特斯拉人形机器人V3破万级量产 预期升温，是导致汽车各子板块表现差异的主要原因。我们判断，1）4Q25E旺季、叠加购置税退坡刺激需求前置 或带动订单再创新高，重点关注车型周期。2）特斯拉V3量产在即，或带动零部件板块持续成为市场关注热点。

 

 

乘用车： 毛利率环比修复，各车企分化加剧

2025年前三季度A股乘用车上市公司营业收入同比+8.7%，毛利率同比-1.4pcts至14.5%，归母净利润同比 -15.5%；其中，3Q25营业收入同比+7.6%/环比+4.8%，毛利率同比-1.9pcts/环比+0.9pcts至14.9%，归母净利 润同比-23.5%/环比-11.7%。1）反内卷带动行业主动去库，车企毛利率环比修复，但部分受海外业务影响计提 一次性减值拖累利润，预计4Q25E有望改善；2）看好车型周期向上+成本费用有效管控的整车Alpha机会。

 

零部件：归母净利润同比提振，人形机器人持续发力

2025年前三季度A股零部件上市公司营业收入同比+8.7%，毛利率同比-0.1pcts至17.8%，归母净利润同比 +16.8%；其中，3Q25营业收入同比+9.0%/环比+2.3%，毛利率同比+0.1pcts/环比+0.2pcts至18.0%，归母净 利润同比+28.9%/环比+9.4%。3Q25零部件总体业绩环比持续改善主要受益于产品结构优化、以及部分客户销 量修复/降价压力缓解等；关注绑定强车型周期+业绩拐点兑现标的、以及机器人主题。

 

前三季度销量增长强劲，各价格带表现略有分化

2025年前三季度国内乘用车零售销量同比+9.2%、批发销量同比+13.1%（3Q25零售销量同比+6.5%、批发 销量同比+14.5%）；与去年同期相比，2025年前三季度售价10万元以下销量占比抬升、10-20万元销量占比 相对稳定（15-20万元销量占比略有抬升）、20万元以上（尤其20-30万元、40万元以上）销量占比下降。

 

2025年前三季度国内新能源乘用车零售销量同比+24.4%（9月渗透率缓慢提升至58%）、批发销量同比 +31.9%（3Q25零售销量同比+12.2%、批发销量同比+24.0%）；与去年同期相比，2025年前三季度售价15万 元以下销量占比抬升、15-40万元（15-20万元、20-30万元、30-40万元）各价格带均销量占比下降、40万元 以上销量占比相对稳定。我们判断，1）售价15万元（尤其10万元）以下，是受益于以旧换新置换补贴性价比 最高的细分市场；2）高性价比10-15万元智能纯电小车有望持续爬坡上量（或为智驾渗透率弹性最大的细分市 场）；3）4Q25E-2026E多款中大型新能源车型上市，或带动20-30万元销量占比企稳回升。

 

全年以旧换新成效明显，主动去库+价格体系稳定

截至2025/10/22，汽车以旧换新（报废+置换）补贴申请量突破1,000万份（报废340万份+置换660万份）； 其中，1Q25申请量约180万份（日均申请量约2万份）、2Q25申请量235万份（日均申请量约2.5万份）、 3Q25申请量预计约530万份（日均申请量约5.8万份）。我们判断，以旧换新提振行业销量效果显著；预计 4Q25E年末旺季+2026E新能源购置税退坡带动需求前置，4Q25E新能源车销量有望实现同比正增长。

 

根据乘联会统计的终端优惠幅度数据，燃油车促销幅度维持在22%左右（9月略有抬升）、新能源车促销幅 度提升至10%+（为历史中高位）。1）促销优惠活动与老车去库、改款与新车上市时间节点等因素相关。2） 当前车企给予的限时补贴在5K-1W，趋于平稳；预计反内卷或带动行业主动去库，4Q25E-2026E总体价格体系 或趋于稳定、车企也有望通过多款全新/改款新车上市优化价格体系；3）看好技术升级/技术降本的长期趋势。

 

整车聚焦强车型周期+智驾，零部件关注机器人

4Q25E-2026E持续关注强车型周期的兑现

当前大部分车企尚未公布2026E车型规划。我们判断，1）头部新能源车企或采用新款/改款车型加量不加价 的配置战（全新技术方案系统性下放）、或通过新款/改款车型的直接降价，应对补贴退坡/需求透支+竞争加 剧；2）预计智驾或已成为配置竞争之一，行业或仍将回归至车型周期的本质；3）预计超长续航+中大型/全尺 寸增程SUV或将成为细分增量，相对看好具备品牌力、以及各价格带更高性价比车型的销量爬坡前景。

 

L2+智驾：渗透率有待抬升，算法深度融合或为趋势

2025E头部新势力车企陆续搭载高算力芯片、引入VLA+世界模型：1）VLA：核心难点在于如何将传感器信息 与语言/文本信息、以及执行决策进行融合/训练，将环境+语言/文本的理解转换为平滑且自然的驾驶轨迹； 2025/9理想、小鹏相继推出VLA版本智驾，可实现语音指令控车、路口盲区提前控速等功能，2025/10特斯拉 推出FSD V14，预计或采用VLA形式体系显著提升行车性能，后续将于V14.3/V14.4版本实现推理功能；2）世 界模型：2025/5蔚来导入世界模型+强化学习，模型与环境交互的自主学习能力提升，行车体验升级。

 

我们判断，1）头部新势力已引入VLA+世界模型（vs. 部分传统车企仍采用分段式端到端或依赖外部供应商）； 2）我们持续看好L2+渗透率抬升趋势，预计20万元以下价格带为L2+渗透率抬升空间与弹性最大的细分市场。

 

Robotaxi：商业化要素逐步成熟，有望迎来上量拐点

全球Robotaxi市场持续取得重大突破：1）国外：2024/11 Waymo在旧金山网约车订单市占率约20%，接近 美国第二大网约车公司Lyft；截至2025/5，Waymo车队规模已达1,500辆，每周接单数约25万单（vs. 2024年 每周接单数约10万单）。特斯拉Robotaxi进展顺利，运营区域扩张并计划逐步取消车内安全员。2）国内： 2H25E包括上海等多地陆续开通Robotaxi区域运营，小马智行、文远知行等国内Robotaxi企业在国内车队规 模+区域扩大的同时，也在加速布局海外市场。我们判断，Robotaxi带来全新的商业模式变革；当前政策/技术 /成本等商业化要素逐步趋于成熟，预计2025E全球Robotaxi商业化落地加速、2026E有望迎来规模上量拐点。

 

机器人：Optimus V3量产在即，灵巧手带来增量

2025/10马斯克宣布1Q26E Optimus V3发布。我们预计与前两代机器人相比，V3最大变化或集中在手部；1） 预计V3灵巧手的自由度/执行器数量增加（单手自由度或从11个提升到22个、配套执行器数量或从6个提升到 17个）；2）传动方案升级（V3或采用腱绳+微型滚珠丝杠+行星减速器的方案 vs. V1-V2版本的由腱绳+蜗轮蜗 杆+行星减速器组成）。我们预计特斯拉人形机器人的核心在于灵巧手、AI大脑应用、以及规模量产；其中， 人形机器人丝杠用量或持续呈现抬升趋势（预计V3直线关节用丝杠7*2根、灵巧手用丝杠17*2根）。

 

2026E业绩兑现+主题投资机会并存

 

整车：蔚来

三大品牌齐发力，全新产品周期开启：蔚来多品牌布局稳步推进，NIO+乐道+萤火虫品牌覆盖14-80万元价格区间：1）NIO品牌（定位高端）： 聚焦小众+高毛利率定位，ET9开始NIO品牌车型将逐步切换至ET3.0平台（实现EEA架构/操作系统等大幅升级、以及搭载自研新品）；2）乐 道（定位大众化家庭用户）：聚焦销量与规模效应，2025E两款全新车型上市将进一步丰富产品矩阵；3）萤火虫（定位入门级精品小型车）： 首款车型已于1H25上市交付，聚焦国内入门+海外市场。看好三大品牌重新发力驱动全新产品周期提振前景。 乐道L90/改款蔚来ES8定价超预期，单月销量持续提升：7/31乐道品牌第二款车L90正式上市（定价26.58-29.98万元），聚焦关注空间+纯电 的家庭用户，上市后一天订单破万；9/20蔚来ES8改款亮相（定价40.68万元起），正式交付41天后累计交付量破万台。我们判断，蔚来此前 新车上量困难主要由于营销策略保守+供应链管控存在不足，乐道L90/改款蔚来ES8定价超预期、且已实现顺利交付，10月蔚来单月销量突破4 万辆（NIO品牌/乐道品牌均突破1.7万辆），预计新车型逐步爬坡上量有望带动公司总销量持续提升，公司基本面有望改善。 多维度寻求边际改善，看好长期智能化/换电优势兑现前景：我们判断，1）蔚来已着手从多角度改善盈利+产品交付，主要举措包括NIO品牌 搭载自研芯片、加大建设乐道品牌渠道+充换电网络、多方面降本/调整投资聚焦等；2）蔚来已通过品牌分层，明确各细分市场定位拓宽用户 边界，看好三大品牌发力驱动全新产品周期提振前景；3）蔚来在换电领域具备独家竞争优势，智驾保持第一梯队（5/30世界模型已正式开启 推送，实现主动安全/高速领航/城区领航等场景技术能力与用户体验全面升级），长期看好蔚来智能化/换电优势兑现前景。

 

整车：小鹏汽车

主销10-20万元车型，科技平权深入人心：小鹏汽车主要聚焦10-20万元价格带，计划通过推出G7、X9等30万元以上车型拓宽价格区间至10- 50万元、逐步提升品牌定位。我们认为，小鹏汽车科技平权形象已深入人心，随更多新车型推出公司在10-20万元价格带市占率有望持续提升。 产品力+交付力显著改善：自2024年底小鹏两款全新车型Mona M03（定位国内首台20万元以内A级智能纯电掀背轿跑、将城市NOA下探至15 万元以内）和P7+（首款搭载纯视觉端到端智驾方案、智驾软硬件标配）正式上市后，公司产品力+交付力显著改善（此前存在SKU复杂、部 分车型功能配置重合度较高、以及供应链短缺的问题），当前小鹏单月销量已连续超4万辆，我们看好小鹏后续新车型上市持续提升销量前景。 盈利拐点临近， “一车双能”全新周期即将开启：3Q25全新车型G7、P7开启交付（P7小订数据已突破历史所有车型同期纪录）、4Q25E首款 鲲鹏超级电动车型X9即将上市交付。我们看好小鹏1）AI技术持续升级，巩固行业科技领先地位：（a）8月向G7 Ultra版本推送VLA初始版本， 2026E将量产L4级车型（模型与Ultra版本车型同源）并将在部分地区开启Robotaxi试点；（b）预计2H26E搭载图灵芯片+VLA及VLM模型的 人形机器人或将量产。2）基本面逐步兑现：预计4Q25E扭亏，2026E“一车双能”全新周期有望进一步提振基本面。3）与大众进一步深化合 作：小鹏与大众在电子电气架构方面的合作范围由纯电扩大至燃油+插混平台，有望进一步增厚总收入与毛利率。

 

整车：吉利汽车

国内自主品牌标杆，核心竞争力增强驱动市占率提升：吉利通过多品牌战略构建丰富产品矩阵，主要聚焦20万元及以下的A级车市场，1H25 实现首次国内市占率超10%。1）吉利已全面覆盖主力价格带+不同动力配置；2）吉利已通过SEA和GEA架构平台构建技术底座，预计智能化+ 高端化突破、以及全球化加速将推动吉利销量保持增长，市占率或持续提升。 四大品牌稳步增长，2025E银河贡献主要增长极：1）极氪：定位豪华+极致+科技，为吉利高端化布局关键，首搭浩瀚S架构及L3级千里浩瀚 H9智驾系统的极氪9X或有望成为细分市场标杆。2）领克：定位潮流+年轻+时尚，智能化+性能持续进阶，千里浩瀚H7智驾方案（搭载Thor U 芯片）将逐步推广至领克900、领克07/08等车型。3）银河：定位高价值主流新能源，通过Flyme Auto智能座舱系统打造在主流电混家轿市 场差异化，同时通过银河M9等新品冲击中高端旗舰市场。4）中国星：聚焦节能/智能化燃油车，预计2025E燃油车全系智能化升级将实现在 燃油车市场整体下滑背景下逆势增长。其中，预计银河品牌将成为2025E吉利销量增长主要驱动力（2025年1-9月吉利银河销量同比+206%）。 “一个吉利”加速推进，全球化+智能化战略逐步落地：我们判断，1）公司围绕《台州宣言》打造“一个吉利”，预计吉利和极氪整合后集 团内部资源优化将实现效率提升、费用端有望持续受益。2）公司全球化+智能化战略逐步落地：a）全球化：预计2H25E随星舰7和星愿出口 车型登陆多个海外市场、以及海外市场+经销商体系拓展，公司全球化步伐加速；b）智能化：公司旗下智驾业务已完成大规模整合、并入公 司与千里科技合资公司千里智驾，或推动智驾方案加速量产+升级迭代，预计“千里浩瀚”智驾方案逐步上车后将加强各价格带车型竞争力。