需求疲软下成本控制与盈利能力成关键——涂料头部企业三季度财报分析

在全球宏观经济环境持续充满挑战、部分终端市场需求疲软的背景下，全球领先的涂料企业相继公布了2025年第三季度财务报告。包括宣伟、PPG、阿克苏诺贝尔、艾仕得和巴斯夫在内的行业巨头，其业绩呈现出在逆风中稳健航行、并通过卓越运营寻求增长机遇的共通图景。本文基于五家企业的最新财报，梳理其核心财务表现，总结行业共同趋势，并展望未来走势。

三季度财务表现概览

宣伟：稳中有进，业务板块表现不一

• 第三季度综合净销售额为63.582亿美元，同比增长3.2%。

• 所得税前利润为10.605亿美元，同比增长3.7%。

• 主要驱动力来自油漆店集团（PSG） 销售额增长5.1%，但消费品牌集团（CBG） 销售额下降2.6%，形成抵消。

PPG：稳健增长，连续三季度销售额上扬

• 第三季度净销售额为41亿美元，同比增长1%。

• 有机销售额同比增长2%，连续第三个季度实现增长。

• 调整后每股收益同比增长5%至2.13美元，创下第三季度纪录。

阿克苏诺贝尔：利润率提升，现金流改善

• 受不利汇率影响，销售额下降5%，但有机销售额增长1%。

• 调整后息税折旧及摊销前利润（EBITDA）为3.85亿欧元，利润率提升至15.1%（去年同期为14.8%）。

• 经营活动产生的净现金为3.31亿欧元，同比正增长。

艾仕得：盈利能力强健，创下纪录

• 第三季度净销售额约为13亿美元，同比下降2%。

• 调整后EBITDA创下历史季度纪录，达2.94亿美元，利润率扩大70个基点至22.8%。

• 调整后稀释每股收益为0.67美元，同比增长6%。

巴斯夫：逆境承压，启动回购彰显信心

• 销售额为143亿欧元（调整后），同比下降3%，主要受不利汇率和价格下降影响。

• 不计特殊项目的息税折旧及摊销前收益（EBITDA）为14亿欧元（调整后），略低于去年同期。

• 宣布将提前启动规模上限为15亿欧元的股票回购计划。

需求疲软下的“新常态”与共同应对

综合五家企业的财报，可以清晰地看到2025年前三季度全球涂料行业运营的几个共同特点：

终端需求整体疲软是所有企业共同面临的宏观背景。宣伟提及“需求持续疲软”，PPG指出“充满挑战的宏观经济环境”，巴斯夫则认为“客户购买行为依然谨慎”。特别是北美DIY市场、汽车修补漆以及欧洲部分地区的建筑市场需求承压明显。

汇率波动产生了显著影响。对于业务遍布全球的企业而言，美元和欧元的汇率波动对财报销售额产生了普遍且显著的负面影响。阿克苏诺贝尔、巴斯夫和PPG均在财报中明确指出了这一点。

在营收增长乏力的环境下，各企业不约而同地将重点放在了内部管理上，成本控制与运营效率成为关键支柱。通过重组、优化销售管理费用、提升生产效率等“卓越运营”举措，努力抵消通胀压力并保护利润率。艾仕得的SG&A费用减少了7%，PPG通过成本控制节省了大量资金，阿克苏诺贝尔的利润率提升也得益于增效举措。

企业更倾向于强调剔除汇率、收购剥离影响后的“有机销售额”指标，“有机增长”优于名义增长。PPG、阿克苏诺贝尔均实现了1%-2%的有机增长，这表明其核心业务在艰难环境中仍具备一定的市场韧性和份额提升能力。

差异化战略下的闪光点

尽管面临共同挑战，但五家企业凭借其独特的业务结构和战略重点，展现了不同的亮点。

宣伟展现出B端专业市场的强大韧性，其面向专业客户的油漆店集团（PSG） 表现亮眼，在所有终端市场均实现增长，尤其是防护和船舶涂料领域实现两位数增长，充分显示了其在该领域的领导地位和抗周期性。

PPG依靠技术优势业务的强劲驱动。航空航天涂料业务实现创纪录的季度销售额和两位数有机增长，工业防护与船舶涂料以及包装涂料同样表现强劲，证明了其在高附加值、高技术壁垒领域的竞争优势。

阿克苏诺贝尔的情况是盈利质量提升以及现金流的改善。在销售额下降的情况下，成功将调整后EBITDA利润率提升至15.1%，并实现了更健康的经营现金流，显示出其战略路线图在提升盈利质量方面初见成效。同时，印度业务剥离顺利推进，将有助于优化资产负债表。

在五家企业中，艾仕得展现了最高的调整后EBITDA利润率（22.8%），并连续十二个季度实现该指标的增长。这代表了其卓越的盈利与资本回报能力。同时，公司积极回购股票，并在第四季度计划加速资本回报，显示出强大的现金流生成能力和对股东回报的重视。

巴斯夫通过战略调整与股东回报并进。成功与凯雷集团达成涂料业务交易协议，并将其列为终止经营业务，是执行其“制胜有道”战略、聚焦核心组合的关键一步。基于此，提前启动股票回购，直接向市场传递了管理层对公司价值和未来财务实力的信心。

谨慎预期下的韧性延续

总体而言，2025年对于全球涂料行业仍是充满挑战的一年。需求疲软和汇率逆风短期内难以根本性扭转。然而，头部企业通过聚焦高增长的技术性业务、严格执行成本控制、优化业务组合和积极的资本配置，正努力穿越周期。它们的表现证明，即使在“逆风”环境中，具备强大运营能力和清晰战略焦点的企业，依然能够保持稳健，并为市场复苏做好准备。

对于第四季度及2025年全年，各家企业普遍持谨慎态度，但也不乏对自身韧性的信心。宣伟预计全年净销售额将增长一个较低的个位数百分比，调整后每股收益指引中值同比微增0.2%。PPG因全球需求有所疲软，略微下调了全年调整后每股收益指引至7.60-7.70美元。阿克苏诺贝尔基于当前汇率和不确定性，给出了约14.8亿欧元的全年调整后EBITDA预期。艾仕得预计第四季度净销售额将有中个位数百分比下降，但维持了全年强劲的盈利和自由现金流指引。