24 年第 2 季度业绩中的晶圆代工市场状况洞察

笔者：Claus Aasholm;荣格电子芯片翻译

 

如果您在半导体或相关行业工作，您就会知道行业周期会对您的业务产生深远的影响。对于战略发展来说，在适当的时间进行投资并在必要时拉紧风帆至关重要。

 

作为半导体投资者，您已经习惯了行业周期的起伏。即使是最稳定的长期成长型股票也必须适应这一现实。但是，通过正确的理解和准备，您可以在这些周期中预测并做出明智的投资决策。

 

我的工作旨在从对公共数据的分析中提取见解，这些见解可用于预测半导体业务的发展方向。虽然半导体公司各不相同，但这些是所有半导体公司都在航行的水域。预测公司的业务与预测股票价格不同。股票市场有其逻辑，但最终，它将与公司的基础业务保持一致。

 

半导体行业的关键领域之一是代工市场，该市场由台积电主导。出于对美国与日本有效竞争能力的挫败感，这家台湾巨人从先进的逻辑角度来看是无与伦比的。在我的研究中，台积电总是值得特别分析，但研究整个铸造行业以获得洞察力往往是有价值的。

 

铸造市场的发展影响着许多公司。上周的一项调查证实了这一点：

 

 

Q2-24 铸造市场现状。

 

对于晶圆代工公司来说，这是又一个增长季度。总体而言，该行业环比增长 10.2%，同比增长 19.6% 至 $33.5B，距离上一个峰值 $35.4B 仍有一段距离

 

 

台积电的主导地位是不可否认的，由于目前的市场形势是由人工智能对尖端GPU的需求推动的，因此台积电在Q2-24获得了额外的市场份额也就不足为奇了，尽管只是微不足道。以中国铸造厂为首的其余部分正在跟上步伐。

 

 

在经历了几个季度的摇摆不定之后，台积电现在的市场份额一直在增加。台积电的市场份额已超过62%，高于10个季度前的最新低点52%。这种情况可能会在未来几个季度继续下去，因为英特尔和三星正在努力挑战台积电的领先地位。

 

 

营业利润大幅上升，完全由台积电主导。人工智能前沿的繁荣可能会使台积电受益更多，很明显，为什么台积电满足于此，即使英伟达获得了大部分价值。

 

营业利润的增加可能表明我们很快将再次进入短缺领域，因为它只比创纪录的少了几十亿。

 

 

然而，铸造厂的集体库存状况表明，该行业很可能处于平衡状态，没有接近产能最大值。更深入地研究这些数字可以发现更多的见解

 

更深入的见解

 

从技术角度来看，收入正在快速增长。前五大晶圆代工营收中，超过一半（中芯国际不包括在本次分析中）在7nm-3nm领域。这比2.5年前的三分之一多一点有所增加。

 

 

虽然还不是问题，但我们离从西方公司获得成熟技术将变得具有挑战性的情况已经不远了。

 

 

在上一个周期中，晶圆厂的产能显着增加。前6大公司的产能合计增长了11%，其中中芯国际处于领先地位。自 2022 年初以来，由于资本支出投资高于收入，这家中国铸造厂的产能能够以 29% 的复合年增长率增长。

 

 

所有主要铸造厂的产能利用率都在上升，首先是中国业务，而台积电的增幅较为温和，为80%。台积电很有可能根据技术对不同工厂的负载有很大不同，对 3nm 有压力。

 

半导体行业的砖头所有者

 

半导体制造成本高昂已不是什么秘密，这就是为什么大多数半导体公司都选择了无晶圆厂模式，将投资留给了代工厂。

 

虽然容量级别可以很好地了解给定时间的在线容量，但它们并不表示未来的容量。查看公司的资产负债表和制造资产的财务价值很有价值。不动产、厂房和设备几乎是半导体公司的所有制造资产。

 

值得注意的是，制造资产分配给公司注册国家/地区，因此英特尔的所有 PPE 都将注册为美国。当然，现实情况要复杂得多，所以这不能用来评估美国芯片法案的影响。

 

 

PPE视图显示，制造资产的财务价值接近$550B。这不仅是现成的制造，而且是正在进行的土地和建设。

 

我们将个人防护装备分为三类，以了解不同制造模式的强度：

IDM – 制造自己的芯片的集成设备制造商

晶圆代工 – 为其他 IDM 和无晶圆厂公司制造

混合制造 – 从晶圆代工厂购买先进逻辑的专业晶圆厂所有者

 

该图表显示了健康的增长，表明短期内将有更多的容量上线，但上个季度的增长也有所下降。这表明，从上一个高峰开始的投资即将结束，个人防护装备的增长将放缓。

 

可以对资本支出进行分析，以深入了解未来的长期产能。

 

 

考虑到关于《芯片法案》的所有噪音，这似乎有点违反直觉，但资本支出投资实际上正在下降。这很容易被解释为《芯片法案》不起作用。然而，一个更有可能的答案是，《芯片法案》改变了大多数大型制造商的投资策略，以与之保持一致，而且投资将在以后加速。

 

每种制造类型的投资水平都远高于替代资本支出，而替代资本支出代表了维持相同产能水平所需的资本支出。

 

结论

 

对于晶圆代工公司来说，这是一个不错的季度，尤其是台积电和中国晶圆代工厂。台积电强劲的盈利能力表明，该公司不必为了保住和赢得业务而做出让步，并且仍然领先于三星。

 

虽然台积电还远未满负荷生产，但中国的代工厂越来越近了。由于他们已经失去了很大一部分西方业务，这表明中国电子制造商正在增加采购量。

 

正如IDM和铸造厂的个人防护装备开发所表明的那样，短期的产能增长可能会逐渐减弱。这是上一次投资高峰和随后资本支出暂停的结果。

 

当前资本支出与替代资本支出之间的巨大差距将有利于长期产能。这在某种程度上被推迟了，但一旦台积电开始填充其新工厂，这将加速。会有足够的容量，但可能不是正确的那种。

 

台积电的主导地位将继续下去，但中国的铸造厂正在超越他们的重量，并将很快拥有成熟技术的很大一部分。台积电只会对这些技术进行有限的投资，而西方无晶圆厂公司将不得不在不疏远美国政府的情况下找到回到中国代工厂的方法。