中国化工企业大而不强，发展重在提升“含金量”

标普信评发布研究报告《中国化工企业大而不强，发展重在提升“含金量”》。作为标普信评中外龙头企业对比分析系列之化工篇，研究分别从上游石化、中游化工品制造和下游特种化工领域选取了样本企业，覆盖整条化工产业链，通过对比中外龙头企业的发展现状，探索中国化工企业的未来发展路径。

标普信评认为，中国的工业化进程晚于欧美国家，化工行业的发展现状也稍显落后，中国化工企业未来发展路径是沿产业链向上游拓展油气资源、向下游提升产品附加值。并购重组或成为中资企业重要的扩张方式。

在上游石化领域，中外企业的差异源于资源禀赋、市场垄断地位。外资巨头的油气资源遍布全球，但在下游市场垄断地位一般；中资企业的油气资源主要分布在中国境内，与北美、中东等地相比，开采成本较高，但在国内市场垄断地位突出，盈利稳定。我们预计中资企业将继续通过海外收购提升油气资源品质，缩小与国际巨头的差距。

在中游制造领域，国内企业发展历史相对较短，大多集中在某些细分赛道，多元化程度偏低，产品以基础化工原料为主，“含金量”有待提升。相比之下，国际同行发展历史较长，其间经过多次行业整合，收入规模大、产品类型多元，并且掌握更高端的生产技术和工艺，产品附加值更高。我们预计，中资企业将效仿国际巨头的发展路径，不断向产业链下游布局，通过研发、并购重组等方式提升产品多元化和差异化程度。

在下游特种化工领域，中外企业差距最为明显。外资企业凭借长期的技术、经验和资本积累，在多个细分领域占据领先地位；而中资企业基础薄弱，虽然通过海外并购在种子、植保、蛋氨酸等少数产品领域实现了突破，但在许多细分行业仍处于空白。由于特种化工领域的突破需要长期积累，短期“白手起家”难以做大做强，或成本不经济，预计中资企业未来将继续走海外并购的发展路线。但是并购重组将导致企业债务和财务风险上升，须加强流动性管理。

本报告不构成评级行动。